2019年本月仅发行地方债4180亿元-建平新闻-兰西新闻
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经济操作-2019年本月仅发行地方债4180亿元-兰西新闻

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口罩日产2000万只

市場情緒依然較強,雖然經濟金融數據好於預期,但較為寬鬆的資金面下利率基本持平。周一,收益率小幅上行,資金面收緊似乎並未引起市場的擔憂,情緒依然較強。周二,雖然資金面緊張、進出口數據好於預期,但債市表現依然堅挺;周三,資金面轉松,現券利率繼續下行;周四,早盤資金面並未延續寬鬆,現券收益率小幅上行,午後公布的金融數據超預期以及口徑調整導致債市出現較大的波動;周五,12月經濟數據特別是工業增加值好於預期,但在資金面寬鬆之下現券繼續上漲。

通脹觀察上周農產品批發價格200指數環比上漲1.42%,生豬出場價環比上漲1.5%。

此外,還要關注1月美聯儲議息會議是否有超預期降息。

海外方面,中美第一階段協定已經簽訂,人民幣貶值預期得到修復,出口也有所改善。

——2020年1月17日,央行公開市場操作

第一階段協議影響廣泛,我們首先關注其中一個點,就是擴大貿易章節對於國際貿易形勢的影響。

人民幣告別貶值對央行來說意味着什麼?

對於2020年,要求:堅決打破貸款利率隱性下限,疏通貨幣政策傳導。

上周央行新增投放MLF,沒有進行相應的利率調整,說明本次LPR調降央行可能採取進一步倒逼商業銀行主動壓縮加點的方式。

關注點五:近期美國經濟有什麼邊際變化?

從目前宏觀環境來看:國內方面:社融和信貸增速保持平穩;工業增加值增速最近兩月有明顯提升;製造業投資增速有所改善,房地產投資增速保持韌性,基建投資增速緩慢上行。此外,CPI和PPI均保持上行,最近中小銀行流動性問題雖有呈現但相對平穩。

外汇走势:人民币升值

2019年年初:當時經濟下行壓力和社會信用收縮交織共振,央行開年即降准1個百分點,向銀行體系提供長期資金;並以永續債為突破口推動銀行補充資本,支持信貸發力。

1.1.4. 還有哪些需要關注?

利率互换:利率小幅下降

關注點一:1月地方債發行及基建資本金比例情況

綜合以上因素,與央行去年一年的操作背景相比,目前可能還不太支持央行有更加積極的操作。

從期貨數據交易的美聯儲降息概率來看,市場普遍認為2020年年內有一次降息,降息可能發生在下半年。從目前市場預期來看,1月份FED WATCH數據顯示美聯儲維持當前利率在1.50%-1.75%區間的概率為83.9%。

市場點評與展望本周資金面的波動和央行行為牽動着市場對於當前和未來資金面的關注,恰好下周是春節,那麼春節前後圍繞資金面有哪些值得注意的問題,我們在本次周報中梳理回答:

目前專項債投向的項目總投資約2.7萬億元,數據相對齊全的部分約為2.5萬億,整體資本金比例為50.76%,遠高於政策規定的下限(通常20%至30%),整體槓桿水平並不高。

所以,周一LPR完全有可能性進一步打破壟斷的體現。那麼就會出現在MLF利率不動的情況,調降LPR利率的可能,利率調整幅度大約為1年和5年各5BP。

風險提示經濟形勢超預期,監管政策不確定性。

二級市場市場情緒依然較強,雖然經濟金融數據好於預期,但較為寬鬆的資金面下利率基本持平。全周來看,10年期國債收益率持平在3.08%,10年國開債收益率持平在3.53%。1年與10年國債期限利差擴大1BP至82BP,1年與10年國開債期限利差擴大3BP至113BP。

1.1.1. 節前最後一周需要關注什麼?

1.1.2. 利率債供給壓力之下央行做了哪些應對?

——2018年12月,易綱,長安論壇

工業:南化工業品指數2,355.96點,同比增長12.64%。用電:六大發電集團日均耗煤62.65萬噸,環比下降5.55萬噸。

這一輪全球經濟的周期下行,一大特點是製造業下行,服務業穩定。近期製造業PMI邊際反彈:2019年10月以來,德國製造業PMI企穩,11月日本製造業PMI企穩。全球PMI的邊際企穩主要還是寬鬆貨幣政策的作用。第一階段協議可能給中美以外的經濟體復蘇帶來衝擊。

還是回到孫國峰司長的文章,其在2019年貨幣政策回顧中很清楚的表明,2019年的各項貨幣政策操作主要是考慮以下幾個方面的問題:經濟下行壓力、逆周期過程中社會信用收縮狀況,中美貿易問題,中小金融機構流動性緊張,結構性通脹。

目前央行操作仍不足以完全對沖資金缺口,因此節前幾日可能還會有逆回購投放。

如果擴大對美進口,勢必影響對其他國家進口,例如農產品(000061,股吧)中大豆進口,增加對美進口,影響對巴西進口;製成品中的汽車進口,前三大進口國分別是德國、日本、美國,協議則會影響歐、日汽車產業;能源行業,增加對美國的液化天然氣進口,則會減少對澳大利亞的進口。

從凈融資情況來看,過往幾年1月份均有一定數額國債到期,國債凈融資額在±1000億以內,今年國債凈融資創新低,為-1172億元,並不構成供給衝擊。

自從2018年12月央行創設TMLF以來,一共進行過3次投放,分別是2019年1、4、7月,規模在2500-3000億元之間。孫國峰曾表示TMLF「基本上都是在季后首月第四周進行操作」,但去年10月央行並沒有如期操作,當時也引發了市場的擔憂。

專項債作資本金的項目中,資本金比例略高,平均為52.53%,且專項債往往只佔總資本金的一小部分,不足10%。

如果政策還是有結構性要求,那麼我們認為下周TMLF大概率央行會有所操作,在普惠小微貸款任務壓力下銀行選擇展期的可能性相對較高,央行是否增量操作存在不確定性。如果下周央行有TMLF增量操作,對於資金面來說會是中性偏利好。

「目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平,可吸收政府債券發行繳款等因素的影響,2020年1月14日不開展逆回購操作。」

上周央行投放逆回購6000億元,1年期MLF3000億元,凈投放9000億元。

2018年以來,由於受到中美貿易摩擦的影響,美元兌人民幣匯率經歷了幾波比較明顯的貶值,2019年8月人民幣匯率「破7」,這邊事件都伴隨着市場對人民幣貶值預期的惡化。2019年以來央行在香港市場加大進行央票發行,顯然是出於穩定貶值預期的考慮。

海外债市:美债收益率震荡

最新數據顯示貸款加權平均利率依然處於高位,2019年9月末一般貸款利率較6月上行2bp,不降反升。主要原因我們在上周周報中有明確探討。考慮到2020年中央經濟工作會議明確要求降低企業融資成本,1月降LPR基本是共識,關鍵是怎麼降?

由於TMLF是用於補充大型銀行發放小微企業、民營企業貸款所需資金,因此我們認為去年10月央行沒有TMLF操作的原因是大行當年的普惠小微貸款任務(即普惠小微貸款餘額較2018年底增長30%)已經基本完成,不需要通過TMLF定向補充資金。

關注點二:分行業庫存周期整體來看,製造業處於被動去庫存到主動補庫存的過渡階段。

2019年1月23日央行進行了第一筆1年期TMLF投放(利率為3.15%,低於目前MLF利率3.25%),規模為2575億元 ,理論上TMLF期限可以最多延長至3年,因此需要關注下周央行是否會有對TMLF的進一步操作。

此外,金融環境的修復支撐住宅企穩回升,並預計將在四季度對經濟增長正貢獻。但隨着美聯儲暫停降息,對投資的支撐將邊際弱化。

關注企業中長期貸款結構改善(1)存款項普遍改善,M2增速大幅上升至8.7%12月M2同比增速8.70%,較上月上升0.5個百分點,較去年同期上升0.6個百分點。12月人民幣存款增加5995億元,環比少增7105億元,同比多增5079億元。分存款類別來看,住戶存款增加15246億元,同比多增3705億元;非金融企業存款增加16037億元,同比多增1793億元;財政性存款減少10786億元,同比多減414億元;非銀存款減少5572億元,同比少減2249億元。(2)貸款總體持平,結構有所改善,貸款餘額同比增速小幅下行至12.30%新增人民幣貸款11400億元,同比多增600億元;各項貸款餘額同比增速12.30%,較上月下降0.1個百分點,較去年同期下降1.2個百分點。分貸款類別來看,居民短期貸款增加1635億元,同比多增111億元;居民中長期貸款增加4824億元,同比多增1745億元;企業短期貸款增加35億元,同比多增825億元;企業中長期貸款增加3978億元,同比多增2002億元;票據融資增加262億元,同比少增3133億元;非銀貸款增加511億元,同比少增1007億元。整體來看,票據和非銀融資為主要拖累項,企業中長期貸款為主要提振項,說明銀行信貸投放力度確實有所加大。(3)新口徑社融增速10.7%,口徑調整影響不大12月社融統計口徑有所調整,納入國債和地方政府一般債券。新口徑下,12月社融21030億元,同比多增1719億元;社融同比增速10.70%。舊口徑下,12月社融約為17500億元,同比多增1279億元,社融同比增速約為10.80%。對比來看,由於納入國債和地方政府一般債,因此新口徑下新增社融規模會有所增加,但社融同比增速與舊口徑差異不大。分項來看,人民幣貸款增加10770億元,同比多增1488億元;委託貸款減少1316億元,同比少減895億元;信託貸款減少1092億元,同比多減583億元;未貼現票據增加951億元,同比少增72億元;企業債券增加2625億元,同比少增1270億元;政府債券增加3738億元,同比多增286億元;委託貸款、信託貸款、未貼現票據三項合計減少1456億元,同比少減240億元。(4)市場需要關注1月是否有「開門紅」雖然統計口徑進行了調整,但12月社融同比增速變化有限,結構上企業中長期貸款確實有所改善。目前關鍵是看1月份的信貸社融數據,畢竟主導中國經濟金融的方向還是逆周期政策的方向和力度。

重要聲明市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本微信平台所載信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議。注:文中報告節選自天風證券研究所已公開發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。證券研究報告 《春節前後要關注什麼?》對外發佈時間     2020年01月19日報告發佈機構     天風證券股份有限公司

1.2. 市場關注熱點從本期周報開始,為更及時地回應市場關切,我們將選取部分市場關注的問題進行簡要討論。

(2)TMLF操作會如何?

對於央行操作,未來有兩個核心變量需要關注:一是美聯儲是否會降息,二是PPI同比轉負的可能以及幅度。

因此,從中美利差角度來看,央行降息空間的打開仍有賴於1月美聯儲超預期降息。

首先是LPR怎麼動?其次是TMLF如何操作?央行當前操作進入到一個觀察期,逆周期壓力有所緩和,內外平衡也有新的變化。

具體到各個行業,我們以營業收入和利潤總額代表需求端,以存貨指標代表企業庫存。可以發現,上遊行業整體仍處於被動去庫存階段,但中下遊行業則多已進入主動補庫存階段。

綜上所述,目前來看資金面應該還是一個以中性寬鬆為主的格局。利率在春節前後可能繼續震蕩,2月中旬是第一個分水嶺。

「抓緊出台商業銀行小微企業金融服務監管評價辦法,普惠型小微企業貸款綜合融資成本要再降0.5個百分點,貸款增速要高於各項貸款平均增速,5家大型銀行普惠型小微企業貸款增速高於20%。」

大宗商品:原油價格小幅下降

關注點三:2020年GDP翻番目標

人民幣升值對出口和產業鏈存在負面影響。2019年的人民幣貶值完全對沖了關稅稅率的上升,因而也不能低估人民幣升值對於出口以及出口產業鏈的負面影響。從央行操作來看,需要關注央行是否需要合理對沖匯率波動壓力,如果未來升值壓力持續,央行是否需要調整其他逆周期行為以對沖該壓力。當然這還是在基本面下行壓力下的考慮,如果下行壓力緩解,這一情況自然改善。

國債期貨:國債期貨價格小幅上漲

(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)本報告分析師孫彬彬 SAC 執業證書編號:S1110516090003陳寶林 SAC 執業證書編號:S1110519080002

(1)周一LPR是否下調?

1.1.3. 節前央行操作透露哪些值得關注的問題?

上周公布的幾個重要數據表現較好,1月16日,12月份零售銷售較好,表明美國消費仍然強勁;1月17日,美國12月份新屋開工數增至13年高點,好於預期,支撐着美國住宅投資。

首先,一月至今,地方債共發行7925億,國債發行1700億。

實體觀察積極關注貿易談判進展對外貿的影響① 12月出口金額(美元計價,下同)同比上漲7.6%,前值跌1.1%,增速上升8.7個百分點;進口同比上漲16.3%,前值漲0.3%,增速上升16個百分點,貿易順差467.9億美元(前值376.2億美元);②出口同比上漲7.6%,增速上升8.7個百分點。對主要國家出口均有所上升,對歐盟、美國出口增速分別上行10.44個百分點和8.43個百分點。對東盟、印度、澳大利亞、日本出口增速均有不同程度的上升。從出口商品看,集成電路出口增速上行10.14個百分點,紡織、服裝分別上行14.86和10.27個百分點;③進口同比上漲16.3%,增速上行16個百分點:對美、歐、日、東盟主要貿易夥伴進口均明顯改善,增速分別上行5.09、16.54、7.31和16.15個百分點,進口改善並不僅僅是貿易改善因素。大豆進口金額同比上漲52.69%,增速上行11.75個百分點,集成電路進口金額同比上漲30.17%,增速上行12.65個百分點,體現了前期中美貿易形勢邊際改善的影響;

截至2020年1月18日,已發行和待發行地方債規模共計7,925億元,基本是1月全部發行規模。其中,新增一般債708億元,新增專項債7,216億元,無置換債和再融資債券發行。

——2020年1月14日,央行公開市場操作

恰好在孫國峰最新文章《2019年貨幣政策回顧與2020年展望》中,明確LPR改革是:打破貸款利率隱性下限,壓減銀行向大企業貸款的利潤,通過利潤驅動倒逼銀行將更多金融資源轉向小微企業,解決銀企信息不對稱等問題,提升小微企業貸款市場的競爭性。

「目前,中國十年期國債收益率約為3.7%,美國十年期國債收益率約為2.8%,中美利差處於比較舒服的區間。包括貨幣市場的隔夜利率和七天利率,中美利差也在舒適的範圍內……比如美國目前已加息了6次,但人民幣的收益率曲線還是一直比美元收益率曲線高80-100個基點,保持了穩定的利差。」

國債:2016-2019年以來1季度單月國債發行規模都相對平穩,基本在1500-2000億元之間,今年1月已發行1700億元,考慮到未發行部分整體應該也不會超過2000億元(去年同期為1855億元),屬於季節性範疇之內。

考慮到自去年8月LPR改革以來,只有8、9月份銀行壓縮過LPR加點(8月降低6BP,9月降低5BP),而去年9月也有一輪降准。此次操作就說明央行在降准之後並無進一步量價配合積極投放的意願。至少價格工具要等一等。

——2018年4月11日易綱行長在博鰲亞洲論壇提出中美利差「舒服區間」的概念

【天風研究】 孫彬彬/陳寶林/許銳翔(聯繫人)摘要:春節前後需要關注以下幾方面內容:首先是LPR怎麼動?其次是TMLF如何操作?央行當前操作進入到一個觀察期,逆周期壓力有所緩和,內外平衡也有新的變化。對於央行操作,未來有兩個核心變量需要關注:一是美聯儲是否會降息,二是PPI同比轉負的可能以及幅度。2020年從開年就顯得極不尋常,與2019年已經有了很大的差異,諸多因素交織在一起,最終還是要回歸到主導邏輯,我們認為關鍵是看一月份的信貸社融數據。畢竟主導中國經濟金融的方向還是逆周期政策的方向和力度。政策力度方向一旦確定,對基本面、庫存周期就有了方向指引,PPI是持續的在0附近振蕩,還是說到了二季度還是有可能向-1甚至-1.5以下走?這對債券曲線至關重要。當然還要關注一下外圍,包括第二階段中美談判進展,以及在這個背景下匯率與利率的變化。綜上所述,目前來看資金面應該還是一個以中性寬鬆為主的格局。利率在春節前後可能繼續震蕩,2月中旬是第一個分水嶺。

2019下半年:面對「經濟緩、物價漲」、局部性社會信用收縮壓力依然存在。8月央行進行LPR改革,推動貸款利率「兩軌並一軌」,促進降低小微企業融資成本。9月央行實行全面+定向降准。11月央行主動調降MLF利率5BP以引導LPR下行。此外,11月在美國三次降息之後,央行也跟隨進行逆回購降息,但幅度只有5BP。

如果翻番目標不是硬約束,那麼政策刺激力度可能會相對較小。當然,當前穩就業壓力依然較大,2019年12月31個大城市城鎮調查失業率再度升至5.2%的高點。穩就業壓力之下,政策托底的必要性還在。如果逆周期調節僅限於這種托底式寬鬆,那麼對於債市而言整體有利。

2020年從開年就顯得極不尋常,與2019年已經有了很大的差異,諸多因素交織在一起,最終還是要回歸到主導邏輯,我們認為關鍵是看一月份的信貸社融數據。畢竟主導中國經濟金融的方向還是逆周期政策的方向和力度。政策力度方向一旦確定,對基本面、庫存周期就有了方向指引,PPI是持續的在0附近振蕩,還是說到了二季度還是有可能向-1甚至-1.5以下走?這對債券曲線至關重要。當然還要關注一下外圍,包括第二階段中美談判進展,以及在這個背景下匯率與利率的變化。

1.3. 市場點評上周資金面一度明顯收緊,下半周隨着央行投放再度轉松。周一,資金面有所收緊,隔夜加權利率重回2.0%,而且午後及尾盤緊張局面持續,未見明顯轉松。周二,資金面明顯收緊,R001最高陞至10%。周三,早盤資金面繼續緊張,央行凈投放4000億,資金緊張局面明顯緩解。周四,公開市場凈投放3000億,早盤資金繼續保持收緊,午後明顯轉向寬鬆;周五,公開市場凈投放2000億,資金面全面寬鬆。

從凈融資情況來看,由於近幾年1月均無地方債到期,因此地方債凈融資情況與發行情況基本一致。

關注點四:中美第一階段協議有何影響?

「我指的內外均衡,就是在考慮貨幣政策有關問題的時候,要在內部均衡和外部均衡找到一個平衡點。比如說國內經濟出現一些下行壓力和信用收縮,就需要有略微寬鬆一些的貨幣條件,但如果太寬鬆、利率太低的話就會影響匯率,所以要考慮外部均衡,要在內部均衡和外部均衡找到一個平衡點。美聯儲現在正處在加息周期,在更接近中性利率后,目前加息的不確定性要比幾個月之前大,而在一年之前美聯儲的加息步伐是很清晰的。但我國經濟有一定的下行壓力,需要一個相對寬鬆的貨幣條件,這就是一個典型的由內部均衡和外部均衡產生的矛盾。」

中觀行業數據房地產:12月70大中城市新建住宅價格指數同比上升6.8%,上周商品房合計成交341萬平方米。

總的來看,今年年初利率債供給壓力主要來源於地方債。

庫存周期的變化是關鍵,但是因為1-2月是數據真空期,央行暫時不會因為基本面而有操作上的變化,首先要關注的是1月信貸社融投放,是否能夠進一步促成寬信用?以此驅動庫存周期的回升力量。同時關注PPI的變化。

2019年年中:中美經貿摩擦意外升級,部分中小金融機構出現局部性、結構性流動性緊張。央行及時定向降准並宣布「三檔兩優」存款準備金框架,有針對性地完善了再貼現、常備借貸便利(SLF)、動用存款準備金、流動性再貸款等防範中小銀行流動性風險的「四道防線」,保持了流動性合理充裕。

需要注意工資增速和消費的背離。即上周公布的非農就業周薪數據,經通脹調整后,美國12月季調后私人非農就業(下同)每周實際平均工資月環比下降0.1%(前值升0.1%),年化零增長 (前值下升0.8%)。工資持續的弱增長和消費的穩定形成背離,關注消費向收入的收斂。

近期統計局修正了2014至2018年國內生產總值指數,如果按修正後的數據,2020年GDP增速僅需達到5.53%即可實現翻番目標,而修正前這一增速高達6.2%。

1月新增專項債用於基建的比例應該在80%以上(社會事業除外),沒有用於土儲和棚改的項目。需要明確的是,提前批1萬億以外的專項債用途並不受限,全年額度下發之後預計土儲和棚改佔比會明顯提升。

經濟弱企穩,關注政策取向(1)GDP增速6.0%基本符合預期。2019年四季度GDP當季同比6.0%,全年累計同比6.1%。從各需求分項來看,投資整體平穩,出口和消費小幅下滑。四季度投資累計同比5.4%,與三季度持平;出口累計同比5.0%(人民幣),下滑0.3個百分點;消費累計同比由三季度8.2%回落至8.0%。(2)汽車回暖帶動工業生產擴張。12月工業增加值增長6.9%,增速加快0.7個百分點。分項來看,汽車產量同比增長8.1%,增速大幅提升4.4個百分點;鋼材、有色金屬生產也有不同程度的改善。智能手機增速由-1.3%升至0.3%,工業機械人同比增速由4.3%大幅攀升至15.3%。發電量同比下降0.5個百分點至3.5%,水泥產量同比6.9%,增速下降1.4個百分點。11月工業增加值超預期走強,12月PMI生產、需求等分項繼續回暖,說明生產需求在繼續擴張。整體來看,近期工業生產的回升主要受益於汽車生產的回暖。(3)製造業投資一枝獨秀。2019年全年固定資產投資增速5.4%,較11月回升0.2個百分點。具體來看,基建(全)增速由3.47%回落至3.33%;房地產投資由10.2%下滑至9.90%;製造業投資明顯回升,由11月2.5%回升至3.1%,增速加快0.6個百分點。(4)地產投資繼續回落,韌性依然較強。房地產投資增速降至9.9%。商品房銷售面積明顯下滑,同比增速降至-0.1%,銷售額同比增速6.5%,增速回落0.8個百分點。全年土地購置面積同比下滑11.4%,降幅收窄2.8個百分點。房地產新開工面積小幅回落至8.5%,降幅0.1個百分點;施工面積增速8.7%,基本持平;竣工明顯加快,同比增速由負轉正,全年增速2.6%。隨着前期期房面臨交付壓力,地產施工明顯后移,12月房地產開發資金來源有所改善,預計施工投資會持續維持高位,同時房企拿地也觸底回升。12月百城房價同比下跌城市數大幅增至36個(11月為11個),同時12月地產銷售不佳,關注後續地產韌性是否能夠繼續維持。(5)基建投資小幅下行。全年基建投資增速3.8%,增速放慢0.2個百分點。四季度財政赤字空間有限,同時並未提前發行新增專項債,基建增速繼續下滑。而隨着1月地方債放量發行,基建增速預計將有所回升。(6)汽車銷售支撐社零平穩增長。12月社會消費品零售總額同比增長8.0%,增速與11月持平;12月RPI為3.4%,較11月增長0.3個百分點。具體來看,汽車銷售明顯回升,由-1.8%回升至1.8%;除汽車之外的消費品零售額同比8.9%,增速放慢0.2個百分點,其中食品類增速由8.9%上升至9.7%,石油製品增速由0.5%回升至4%,紡織品、傢具、電器、通訊器材增速均有不同程度的下滑。(7)經濟弱企穩,關注政策取向。近兩個月基建、地產基本均處在下行通道,製造業回升的動力主要來自汽車銷售和生產,關注汽車行業恢復的力度和時間。隨着一季度地方債放量發行、基建投資發力,這對製造業也會帶來進一步的支撐。地產的韌性目前仍然較強。短期而言,基本能夠確認經濟將進入弱企穩的局面,關鍵是企穩幅度和持續時間。未來一段時間將迎來經濟數據真空期,我們認為關鍵是看一月份的信貸社融數據,這反映了逆周期政策的方向和力度。同時,對於債市而言,貨幣政策特別是年後資金面也值得關注。

結合歷史經驗,我們預計1月份現金走款預計在1.5萬億以上,在利率債放量發行和繳稅期的影響下財政存款預計增加7500億左右,因此銀行體系資金缺口預計在2.25萬億以上。

新增專項債投向中,交通類佔比最高為24%,其中收費公路7%、軌交等其他交通類佔比17%;其次是產業園區,佔比18%;教育、醫療、旅遊等社會事業類佔比16%;生態環保、水務水利佔比分別為8%、3%,其他類(能源、其他收益或包含多個投向)佔比13%。

根據銀保監會的最新要求,2020年普惠型小微企業貸款新增2萬億元,5家大型銀行增速在20%以上。結合銀行貸款投放的季節性偏好,預計今年五大國有行的普惠小微貸款在上半年(特別是一季度)還是會有集中投放。

從目前可得的信息來看,目前共有11個省市的部分專項債用作資本金,共計648億元,佔總發行規模的8.98%。其中,廣東、山東、雲南三個省份專項債用作資本金的規模最大。分行業來看,專項債用作資本金主要集中在軌道交通、產業園區、收費公路等領域。

——中國銀保監會召開2020年全國銀行業保險業監督管理工作會議

歐盟貿易專員菲爾?霍根表示:「我們還沒有詳細分析這份協議,但我們會分析。而且如果存在世貿組織規則的合規問題,我們一定會立案。」

④ 12月進出口數據均超出市場預期。出口增速上行的商品主要是紡織服裝和集成電路等消費品,出口改善主要來源於3000億關稅清單的暫停和減免。同時,進出口改善並不僅僅是對美,對歐美、日本、東盟等主要貿易夥伴的進出口均有改善,也體現了全球需求的短周期向上。此外,還有春節效應:春節效應影響的是包括春節在內的前後三個月(12月、1月、2月),數據將體現為高-低-高的特徵,1月由於春節效應的影響,進出口數據大概率下行,建議市場積極關注1月數據受貿易談判、匯率等因素影響的結果。

資金利率上周資金面一度明顯收緊,下半周隨着央行投放再度轉松。銀行間隔夜回購利率上行75BP至2.52%,7天回購利率上行26BP至2.63%;上交所質押式回購GC001上行42BP至3.09%;香港CNH Hibor隔夜利率上行121BP至3.71%;香港CNH Hibor7天利率上行70BP至3.32%。

「為對沖現金投放高峰、政府債券發行繳款等因素的影響,維護春節前銀行體系流動性合理充裕,2020年1月17日人民銀行以利率招標方式開展了2000億元逆回購操作。」

自從2019年12月中美確認將會簽訂第一階段貿易協定以來,人民幣匯率升值明顯,重回6.8的區間,貶值預期也得到修復,短期內人民幣應該會暫時告別貶值。

水泥:全國普通42.5 級散裝水泥均價為488.27元/噸,下跌0.59元/噸。鋼鐵:上周螺紋鋼價格基本持平、熱軋板卷下跌20元/噸。

下周最為關鍵的是兩項操作:一是1月20日的LPR報價;二是TMLF是否有新的操作。

實際上,近期歐盟已有表態:

1月中美短端利差已降至75BP,不及「舒適區間」的下限,我國貨幣政策的再次打開仍有賴於美聯儲的寬鬆操作。

為了應對地方債供給衝擊、春節前走款以及繳稅期等因素帶來的資金緊張,央行也是積極呵護流動性,1月央行採用了三方面的舉措:全面降准8000億、新增MLF3000億以及大額逆回購投放8000億元(逆回購都是春節後到期),共計19000億。

地方債:專項債發行7148億元,一般債發行777億元。對比之下,2019年1月僅發行地方債4180億元,其中專項債發行1108億元,一般債發行3072億元。

那麼上述操作體現了央行什麼樣的政策意圖和背景呢?

綜合來看,專項債用作資本金整體規模尚小,且槓桿水平普遍較低,撬動的融資規模預計比較有限。

1.1.5. 小結春節前後需要關注以下幾方面內容:

2019年美聯儲三次降息使得當時中美利差已經超過易綱行長所說的「舒適區間」80-100BP的上限,從技術角度來看這為國內貨幣政策打開了空間,實際上11月我國央行也跟隨進行了逆回購降息。

除此之外,需要關注的重點是匯率和內外平衡的考慮。畢竟孫司長在近期刊文中再次強調這一點。而與此同時,也是易行長一直關注的重點問題:

一級市場根據已公布的利率債招投標計劃,下周將發行55支利率債,共計1059億元;其中地方債55支,共1059億。

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